（提要）回顾历史可以得出结论：股市的运行轨迹基本是加息期走熊，减息期走牛，如果此结论成立的话，现在离走出熊市已经为期不远了。
熊市已有结束的征兆
雷曼破产，全球股灾，积弱已久的A股市场更是雪上加霜，我们不知道大洋彼岸的次贷黑洞到底有多深，也不知道中国金融机构以及中国经济最终会付出多大代价，风刀霜剑严相逼，这股市跌到何处是尽头？
在笔者看来，股市要止血，重要的还是要看清自己的路，毕竟内因是基础，外因只是条件而已。
笔者相信，次贷危机受重创的首先是美国、欧洲等完全开放的国家和地区，而不是中国那样货币、资本尚未完全开放的国度。一个雷曼兄弟资产高达6000多亿美元，可迄今为止，持有雷曼债券最多的工商银行公告也就1.5亿多美元，其他如中行，招行、兴业银行等均为几千万美元的数量，纵然把中国央行持有的美国国债缩水等加在一起，据一位资深市场人士测算，总计也就1万亿人民币。1万亿人民币当然不是小数，但是，一则这1万亿未必全部坏帐，二则A股市场迄今已损失市值20多万亿，有时候一天就要蒸发1万亿，见过血流成河，断臂折腿难道就会吓破了胆？
在市值已经上万亿、上万亿损失的今天，判断何时有小反弹已不重要，因为纵然有反弹，离大部分人的成本区还很远很远，除了短线高手，绝大部分股民都不敢做也不会做。因此，关键还得看中国经济发展的长期趋势，这才是走出这轮大熊市的基础之所在。在这里，有一个指标颇为重要，这就是，我们所处的是加息周期还是减息周期。
中国股市就大趋势言，也就经历了两次牛市、两次熊市：即1996年1月到2001年6月，上证指数从512点到2245点、历时5年半的牛市；2001年6月到2005年6月，从2245点到998点的4年熊市；2005年6月到2007年10月，从1000点到6000点的2年半大牛市；以及2007年10月一路狂泻、至今还不知底在哪里的大熊市。虽然股市诞生于1990年末，但前几年上市股票太少，主要受供求关系的影响，暴涨也好暴跌也罢，都不是标准意义上的牛市和熊市。
如上述，第一次真正的牛市从1996年1月到2001年6月。与此相对应，从1996年5月到2002年2月，宏观经济经历了长达6年的减息期，通过连续8次减息，一年期贷款利率从12.06％减至5.31％。之所以减息期未结束、股市便开始走熊，则是到受国有股市价减持的冲击。
此后，从2001年6月到2005年6月，股市又经历了4年大熊市。与此相对应，从2002年2月到2007年12月，宏观经济经历了近6年的加息期。问题是，为什么2005年6月到2007年10月，宏观经济尚处在加息期，中国股市却破天荒地经历了从1000点到6000点的的大牛市呢？原因之一是股改，在这段时期，流通股东既可享受股改红利，却无需背负大小非减持的沉重包袱；二是从2002年到2007年上半年，央行一直是温和加息，每年升一、两次，直到2007下半年，密集到几乎每月升息一次，才使狂牛不得不低下高昂的头。而后便一头栽入去年10月以来的大熊市。
以上回顾可以得出几点结论：第一，股市的运行轨迹基本是加息期走熊，减息期走牛，因为加息期意味着经济开始紧缩，减息期则意味着银根逐步放松。第二，市场反映往往滞后，即央行已经开始减息了，股市还是熊气弥漫大跌不止，如1995年7月，贷款利率达到高峰12.06％后，到1996年5月第一次发出松动信号，下调至10.98％，一下子调减108个基点，然而，从1500多点一路狂泻的股市还是不为所动，甚至创下512点的低点。同样，在去年的牛市中我们多次看到，利率一升再升，可股市依然涨势如虹，直至下半年连续4次升息才终结了牛市。第三，市场反映越滞后，矫枉过正越厉害。例如去年以来，央行早就发出升息信号了，而且一发再发，市场就是我行我素，终于尝到涨得越高、摔得越重的苦头。
如果以上结论可以成立的话，走出熊市也为期不远了。只是惨跌中的市场对减息信号反映麻木而已。
就在笔者写完本文之时，传来了证券交易印花税改为单边征收的消息。由此看来，管理层的举措和笔者的判断不谋而合，一连串有利于市场的措施陆续被推出，将有利于市场走出熊市。
单边征税能否拯救股市？
在市场连跌3天后，政府终于出台救市政策。9月18日晚上，政府宣布三大利好股市政策。
一是减税。经国务院批准，财政部决定从2008 年9 月19 日起，对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持1‰。改为由出让方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，授让方不再征收。
这是继今年4月24日下调后，又一次对该税率进行大的调整，也是自1991年以来中国股市首次单边征收证券交易印花税。
二是“国家队”入市。为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位，支持国有重点金融机构稳健经营发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。
三是央企回购。国资委表示支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。同时，也希望得到金融方面的支持。
市场“井喷”回应
市场对救市政策作出积极回应。9月19日，沪深两市以9%的幅度跳空高开，成交放大，“井喷”行情显现，投资者信心开始有所提升。
此次救市政策是在美国雷曼兄弟破产风波引发金融风波愈演愈烈全球出现历史罕见的股灾的背景下出台。
本周香港恒生指数、国企股指数分别跌了近10％、16％左右。而A股市场最多时跌了12％多。金融股更成为重灾区，金融股指数5个交易日经跌了20％多。年初以来，76％的个股跌幅在50％以上，上证指数已逼近1800点关口。在市场信心极其低落之际，政府终于出台救市政策。
提振信心
市场评论认为，政府在金融危机之时出手救市，可以提振市场信心，防止金融恐慌的蔓延，减小金融危机造成的损失，反之，政府倘若放任自流，则很可能导致市场非理性持续下跌，市场恐慌预期自我实现，最后引发经济危机。
此次救市政策的目的显而易见。
印花税改为对卖方征收，主要是鼓励投资者买入股票。从历史上看，印花税单边征收只有在1990年股市刚刚建立而非常不健全之时采用过，之后的18年一直是双边征收。此次印花税从双边改为单边，虽然幅度不大，但历史罕见。
减税是对股市资金面的支持，可以为投资者节省交易成本，以最近日均400亿元的成交金额来计算，年均减少的资金额大约100亿元，相当于1个大盘蓝筹股。
汇金公司代表国家对重点金融企业行使出资人的权利和义务。汇金宣布购入3家银行股，同样属于股权管理范畴，符合目前的金融形势。但对于股市来说，这一高调的行为充当了部分平准基金的职责，而平准基金在国外显然属于较为强烈的调控方式。
国资委的表态同汇金公司的行为有异曲同工之妙。在控股权之外，央企股价稳定带动市场稳定，也带有一些“平准”的意向。股权回购显然表示国资委认可市场股价低估，“大非”减持从另一个角度来看不被政府支持。
汇金入市与央企回购直接给市场提供了流动性。政策调整可较快见效，而最大受益者是银行、证券等金融股，其反弹将带动整个市场反弹。
资料显示，中央汇金公司成立于2003年12月，根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限，代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。
截至2008年6月30日，中央汇金公司分别持有工行35.3％股份；中行67.49％股份；建行59.12％的股份。
反弹幅度多大
从市场来看，本周A股的暴跌也为股市的反弹提供契机，特别是一些股票存在错杀嫌疑，估值下降到历史低点，已为长期投资者提供机会。经过近期市场大跌后，沪深两市动态市盈率已降到15倍以下，估值具有一定吸引力，1800点可能形成中短期底部。
中信证券判断，短期反弹幅度在10%~20%，但由于近期市场成交明显萎缩，股价波动明显加大，不排除在后续政策刺激下出现更高级别的反弹。
安信证券表示，市场已经进入筑底状态，利好政策的出台，可能会让市场在10~20天内走强。预计市场筑底时间可能会持续到明年一季度。
难以改变市场趋势
一些分析师还表示，市场反弹能持续多久还有待观察。
首先，历史经验显示，类似印花税下调这类政策不会改变市场的运行趋势，印花税税率的调整通常会带来市场短期的反向波动，特别是在二级市场低迷之时更是如此，比如1998、2001、2005年和2008年。
其次，对于汇金入市与央企回购，究竟有多少资金入市目前并不清楚，虽然发出的政策信号已经很明确，但市场尚难以形成稳定的预期，并且市场的趋势是由经济状况决定。目前外围金融市场仍然动荡，国内经济增长下行趋势难改，企业盈利能力也处于下滑时期。如果基本面不能好转，则市场很难出现较强的持续反弹。
“汇金作为国有股东增持旗下银行股份，目标并不在于调整资产价格，只是在外部经济不稳的情况下表明政府态度。政府并没有用更多的其他的钱，来推动整体股市。这个举动对于市场信心的稳定会起到多大的作用，值得继续观察。”花旗银行集团亚太区首席经济学家黄益平表示。
根据2007年年报数据估算，汇金公司2007年从建行、工行和中行分别录得分红325亿元、157亿元和171亿元，合计653亿元。
瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬认为，印花税单边收取短期对改善市场情绪有很大帮助，但并没有解决中国市场两大问题：一个是经济增长放缓带来的企业盈利增长放缓，另一个是大小非解禁带来的股市供求关系失衡。因此他对中国股市未来走势的看法也不会改变。
市场要从极度低迷中走出来，需要多方面因素配合，并且长期走势还是取决于基本面因素。
对于股市基本面的看法，安信证券首席经济学家高善文用三句话总结：资金面最坏的时候已经到来但尚未过去；企业盈利面最坏的时候尚未到来但即将到来；从长期来看，市场仍处在低谷之中。
分析师表示，对于短期市场反弹，投资者仍然需要谨慎应对。在目前的市场状况下，即经济衰退初期，大多数行业处于景气向下的情况下，投资者可用自下而上的选股方法，寻找被错杀的股票。
1997~2008年历次印花税调整对市场影响一览表
日期 税率 上证指数次日表现 后市影响
证券交易印花税历次调整一览
过去18年来，中国股市印花税税率曾经有过数次调整。
证券交易印花税自1990年首先在深圳开征，当时主要是为了稳定初创的股市及适度调节炒股收益，由卖出股票者按成交金额的6％。交纳。同年11月份，深圳市对股票买方也开征6％。的印花税，内地双边征收印花税的历史开始。
1991年10月，深圳市将印花税税率调整到3％。，上海也开始对股票买卖实行双向征收，税率为3％
1992年6月，国家税务总局和国家体改委联合发文，明确规定股票交易双方按3％。缴纳印花税。
1997年5月，证券交易印花税税率从3% 提高到5%
1998年6月，证券交易印花税税率从5% 下调至4%
1999年6月，B股交易印花税税率降低为3%
2001年11月，财政部决定将A、B股交易印花税税率统一降至2%
2005年1月，财政部又将证券交易印花税税率由2％。下调为1%